东方医药网导读：今年，高举收购大旗的 Valeant 遭遇了前所未有的挫败。从 4 月到 11 月，为了收购艾尔建忙活了七个月，结果一无所得，被“白衣骑士”阿特维斯打得鼻青脸肿，黯然退场。具有讽刺意味的是，阿特维斯曾是 Valeant 去年初的”求婚“对象，当然，被拒绝了。这次失败也使 Valeant 在并购交易市场本就不佳的声誉雪上加霜。
失去艾尔建
2014 年 11 月 17 日，阿特维斯宣布以 660 亿美元的价格，超出对手 Valeant，收购艾尔建。
在此之前，Valeant 宣布希望能够通过一系列的收购使公司的收入在今年底达到 2011 年的三倍，未来在 2016 年跻身全球头五大药企。但是艾尔建使它跌了个大跟头。阿特维斯和艾尔建的交易宣布当天，Pearson 表示 Valeant 出不了阿特维斯那么高的价。
丢了艾尔建这笔收购伤害了 Valeant 的声誉；但该公司的部分股东仍旧认为，从长远来看，Valeant 以“聚焦收购”的商业模式应该还是成功的。因为试图收购艾尔建，今年对 Valeant 的批评不绝于耳。周一艾尔建的归属尘埃落定后，Valeant 的股价在午后甚至还小幅上扬。
Valeant 的股东之一—Brave WarriorAdvisors 的董事总经理 Glenn Greenberg 表示，Valeant 不会再去尝试另一笔恶意收购，原因是”无意让公司处在非难和厌弃中“。但是，Greenberg 说，应该看到，Valeant 有能力发掘出一家公司的价值，而且不会为此花冤枉钱。
现在，Valeant 瞄上了下一个目标——硕腾（Zoetis），但这家从辉瑞（Pfizer）分拆出来的动物保健公司目前股价已经被高估了。不过 Valeant 可能因艾尔建的交易而感到一些压力，因此会选择相对快地做一笔交易。
Ackman-Valeant 联盟初现裂痕
10 月初，一个周日的晚上，Valeant 的 CEO MichaelPearson 在美国新泽西州泰特波罗机场与激进投资家 William Ackman 会面，讨论接下来是否需要提高 530 亿美元对艾尔建的出价。
过去的六个月，他们两人联手向艾尔建发起了恶意收购，但看上去事情的发展超出了他们的控制。这个保妥适（Botox）的制造商表示，它正在试图大规模回购自己的股票或者出售给另一家公司，以避免被 Valeant 收购。
Ackman 认为，增加报价会使 Valeant 气势大增，吸引更多的投资者，并推高 Valeant 的股价。但是 Pearson 则认为，之前已经加过一次价，再次加价为时过早。两人之间的争论一直持续到 11 月 17 日，然后听到了一个他们都不愿意听到的消息：艾尔建宣布被阿特维斯以 660 亿美元收购。Valeant 退出，并表示，不会再次出价与阿特维斯每股 219 美元的报价竞争。
Ackman-Valeant 是一个非传统意义的、备受关注的联盟，由一名激进的投资家和一家专业买手型的公司组成，由于这会带来大量的法律问题，所以这种组合在投资圈并不常见。而且，据熟悉内情的人士称，Ackman 和 Pearson 两人并不是在每件事上都对得上眼。最终，他们失去了这笔大买卖。
不过，即使失败，两方仍旧有希望获得相当可观的利润。Valeant 和 Ackman 掌控的潘兴广场资本管理公司（Pershing Square Capital Management）还是能从阿特维斯的交易价中获得总共 26 亿美元。两人表面上还是维持着一团和气！
失败的合作
两大阵营的合作始于今年 2 月，他们一起酝酿收购艾尔建的计划。潘兴广场先逐步收购艾尔建 10% 的股份，为之后 Valeant 的恶意收购打前哨。Ackman 提起这个合作时称，“这就好比一个核弹发射装置，一个负责发射，一个负责按钮。”
4 月 22 日，Valeant 正式向艾尔建提出收购要约，但两方联盟的裂痕也同时开始显现。Pearson 希望 Ackman 能够更加明确的表示他对 Valeant 的支持，在一封电子邮件中，Pearson 写道“你总是忙于应付媒体，也许你还应该强调下我们公司的能力。”Ackman 的确努力了，在 Valeant 正式出价的当天，他在一个公开演讲中夸奖了 Pearson 以及 Valeant 的业绩。
然而，Ackman 在投资界的名声并没有阻止对 Valeant 商业模式的质疑声。6 月，Person 告诉华尔街日报（The Wall Street Journal），他很惊讶，Ackman 的称赞为什么没能让反对者安静下来。他说，“也许，我们需要更多的帮助。”结果，潘兴广场方的一些人被激怒了。
7 月，市场反应仍旧令人失望。潘兴广场感觉 Valeant 在对华尔街上的工作上做的非常糟糕。同时，Valeant 担心 Ackman 对营养品康宝莱（Herbalife）的做空会影响其声誉。Ackman 在一次演讲中承诺，将给予康宝莱“致命的打击”。当天，康宝莱的股价创历史最大单日涨幅，而 Valeant 股价下跌。
5 月份的时候，一些 Valeant 的股东认为，在艾尔建董事会抵制这场交易的情况下，应该寻求从投资者手里购买该公司的股票。三周后，Ackman-Valeant 联盟接受了这一建议，但更多的争议也出现了。
如果没有“重大措施”，法规禁止类似 Ackman 这样的投资人知道所购买股票的目标公司未来的收购要约。潘兴广场和 Valeant 认为，自 4 月以来，他们没有采取任何关于收购要约的行动，因此未违反法律。但艾尔建不这样认为，它向联邦法院起诉，称潘兴广场和 Valeant 之间存在内幕交易。
11 月初，法院称发现两家公司有触犯法律的“严重问题”，并责令他们做更多的披露，但允许他们继续投标。这时候，Ackman 有点后悔发起这个收购要约了，他劝说股东的行动更像是一个象征性的举动，而把更多的精力放在法律和公共关系这些令他头痛的问题上。
就在法院判决的第二天，艾尔建与阿特维斯达成了秘密的协议。与此同时，Ackman 希望迅速采取行动，但 Valeant 不同意。就在两周前，Valeant 宣布公司的盈利超出预期，市场反应积极，Pearson 生怕有关收购案的舆论会导致公司股价下跌。
最终，和所有的竞购战一样，战斗结束，胜利属于出价最高者。
失败者和胜利者
失败者 No.1：Valeant
现在人们都已经意识到，Valeant 每次都虚报低价，该公司的信誉受到了很大的打击，极有可能影响到的下一笔收购。以这次收购来看，最开始的每股 156 美元的报价和最终 219 美元的成交价差距巨大。
在收购艾尔建的过程中，Valeant 玩弄了各种技巧，比如起始价不是参照艾尔建 52 周最高价 132 美元，而使用今年初生物技术股抛售时期的 116 美元。另外，Valeant 还分配了一个虚拟的股票价格，每股艾尔建股票给予 0.83 股 Valeant 股票，但艾尔建的股东们不想要 Valeant 的股票。而阿特维斯的方案是，艾尔建最大的股东们就是将来阿特维斯的大股东。所以，一旦阿特维斯加入战斗，艾尔建的股东立刻倒向阿特维斯。
这次收购失败也意味着今年 Valeant 除了 2 月份以 4.75 亿美元收购 Precision Dermatology 外，在并购市场几无所得。Pearson 以收购代替研发的模式还能继续吗？
失败者 No2：Ackman
这次失败对 Ackman 的声誉也是个很大的打击。首次出价 156 美元时，Ackman 说，Valeant 出了一个“充分的和公平的价格”。当 Valeant 之后上调了出价后，Ackman 又表示，这个价格已经到顶了。显然，他对艾尔建股东的这些道貌岸然的陈述与实施情况并不相符。
此外，虽然 Ackman 从艾尔建可以获得超过 20 亿美元，但是之前联邦法官内幕交易的判决有可能会让其最终两手空空。
胜利者 No1：阿特维斯
阿特维斯及其股东们是大赢家。阿特维斯的地位得到很大的提升，从一家仿制药公司一跃成为眼科和皮肤科市场的主导者，并有望进入全球药企十强榜单。
阿特维斯收购艾尔建的价格合理，低于预期市盈率（P/E）25。而且，正如阿特维斯的 CEO 所说，肉毒毒素产品 Botox 是个永远不会过期的产品。不仅如此，艾尔建还有相当好的填充剂产品线：玻尿酸 Juvederm 的下一代产品 Juvederm Voluma XC 已经面世，Ozurdex 9 月获得 FDA 批准用于所有的糖尿病黄斑水肿，收入很快就会井喷。
胜利者 No2：艾尔建 CEO David Pyott
yott 坚持认为 Valeant 的报价是严重低估的。一些人比如 Ackman 驳斥这个看法，这人 Pyott 只是在乎他的饭碗。最后证明，Pyott 是正确的。
去年因 Restasis 危机，艾尔建的股价跌至 100 美元以下，但 Pyott 没有回购股票，称这是”对待问题的不必要的自我毁灭式的回应“。而且，在整个 Valeant 对其的恶意收购中，面对压力，艾尔建没有裁员。
现在，Pyott 有希望因“金色降落伞”拿着 3490 万美元的丰厚补偿找下家。
相关名词注释
恶意收购：就是当被收购公司不愿意出售、或者不愿意出售给某个特定买家，而收购方仍旧强行进行收购的行为。恶意收购只可能在上市公司间才能进行，买方在公开的股票市场获得了目标公司的控制权，从而迫使目标公司同意出售给买方。
白衣骑士（White Knight）：常见的对抗恶意收购的策略，就是目标公司找到另一家公司来收购它们，以避免被恶意收购方收购。有很多原因导致它们宁愿被另一家公司收购，更好的收购条款、更好的关系、或者更美好的长期愿景。
金色降落伞（GoldenParachute）：也是对抗恶意收购的防御方法之一，是针对 CEO 合同的一项条款。如果公司被收购，CEO 可以得到现金或股票形式的一大笔奖金。
这样，收购方就被迫在原有的收购价外再额外加上一大笔钱，收购就会变得更昂贵和吸引力更弱。但不幸的是，这也意味着如果 CEO 把公司搞得一团糟的话，公司反而成为收购方眼中的香饽饽，而 CEO 本人也可以通过出售公司获得巨额经济回报。
